华中法国洛林大学金融工程硕士，主要负责棉系、白糖等品种研究，擅长基本面研究及相关产业分析，发表多篇棉系与白糖专题报告，担任布瑞克农产品期货约撰稿人。对农产品趋势交易有深入研究，获首届郑商所杯模拟交易大赛优胜奖。

  ❒.随着市场对棉花下游需求端关注的提高，此前默默无闻的郑纱期货也逐渐走向舞台中央，而对于郑纱期货的操作，除了单边操作外，最被推广的则是纱厂利润套利操作，即买入郑棉期货，卖出郑纱期货，模仿实业中纱厂的经营模式，做缩（做空）纱-花的价差。

  ❒.纱厂利润的极端走势为何会迅速滑落，作者觉得主要在于中美毛衣摩擦下，悲观的情绪拖累棉纱价格趋势，纱花价差回落。

  从5月的风害炒作，到当前下游需求不济，郑棉走出一段大起大落的行情，市场炒作焦点也从农产品特有的供给变数转向了需求端。随市场对棉花下游需求端关注的提高，此前默默无闻的郑纱期货也逐渐走向舞台中央，而对于郑纱期货的操作，除了单边操作外，最被推广的则是纱厂利润套利操作，即买入郑棉期货，卖出郑纱期货，模仿实业中纱厂的经营模式，做缩（做空）纱-花的价差。近期，受原油大幅度下滑影响，商品市场整体呈现偏空格局，棉纱却逆势向上，截止周四，01合约棉纱-棉花价差扩大到了9225，接近历史高位，这一套纱厂利润套利操作能否再次出手？

  理论上，这一策略是可行的，根据棉纱加工成本，即：棉纱厂理论利润=棉纱期货价格-（原料棉花价格*1.08+纱厂加工费用）。一般来说，纱厂加工费用是6500左右，如果不考虑税收成本和资金成本，期货盘面上纱厂理论利润应如下图：

  从图上来看，自从棉纱期货上市以来，纱厂理论利润走势呈现两个特点：1.利润大部分在500元以下波动，但偶尔也存在极端走势；2.极端走势普遍以纱厂理论利润走强为开端，即花纱走势分化，纱强花弱。

  单从历史市场表现来看，纱厂利润套利策略表现很优秀，在纱厂利润大幅拉高到1500甚至2000点的高位时，利润总会很快得到顺畅的回归。而从实际的交割标准品规则做多元化的分析，就会发现这种策略毫无合理性：32支普纱虽然在市场很普遍，但该交割品的强度指标要求却过高，为了达到强度指标，加工生产一定得用质量偏好的棉花，与现货市场交易习惯不符，导致纱厂参与期货的热情不高，实际能够供应的量十分有限。由此可见，尽管棉花、棉纱都姓“棉”，但因实际符合交割的棉纱供应量不大，在进行纱厂利润套利策略操作的非产业投资者，通过郑纱期货市场裸空棉纱时，存在巨大风险，一旦花纱走势继续分化，容易被多头逼仓，造成亏损。

  而此前两次纱厂利润的极端走势为何会迅速滑落，作者觉得主要在于中美毛衣摩擦下，悲观的情绪拖累棉纱价格趋势，纱花价差回落。但未来一个月，随着PTA走强，带动化纤价格坚挺，以及毛衣冲突暂缓，支持棉纱多头在临近交割月前夕大幅进攻，而棉花因本身库存充裕，下游采购清淡影响将难以持续走高，纱强花弱的格局将延续，导致纱厂利润高位运行。因此，更加不建议非产业背景的投资者进行多棉花、空棉纱的套利操作。当然，交易所也正在着手优化棉纱期货交割规则，预计会通过升贴水形式，放松一些指标。这样一来，符合交割品的棉纱会多起来。届时，郑纱期货的基本面可能显得更为错综复杂。